Правда про крах «аргентінcкого чуда»

Коли в Аргентині сталося те, що сталося, наша преса чомусь просто аплодувала. Майже всі газети писали одне і те ж: провалилася модель, нав'язана бідної латиноамериканській країні Міжнародним валютним фондом. Для Росії це не страшно, а ось Сполученим Штатам, мабуть, ще відгукнеться. Насправді в Аргентині провалилася не економічна модель, а, скоріше, способи її реалізації. І тільки об'єктивний аналіз дозволяє сьогодні оцінити причини краху «аргентинського дива» і його можливі наслідки для світової економіки, зокрема, російської.

Життя невідповідно до своїх достатків

Президент Аргентини Е. Дуалде в березні 2002 р заявив, що відповідальність за аргентинські біди частково несе МВФ. Дійсно, Аргентина на початку і середині 90-х років була вітриною досягнень неоліберальної моделі розвитку, яка застосовувалася в країні відповідно до рецептами Фонду.

Мал. 1. Бюджетний дефіцит Аргентини в 1996-2001 рр.

Однак очевидна і, безсумнівно, найважливіша причина кризи полягала в слабкості президента і уряду. Система валютного управління «currency board», що діяла в країні протягом останніх 10 років, вимагає дотримання жорсткої бюджетної дисципліни. Але в Аргентині, де традиційно дуже сильні профспілки і закони жорстко захищають права найманих працівників, домогтися цього дуже непросто. Велика пролом в бюджеті країни була пов'язана з недосконалістю податкового законодавства, з наявністю в ньому великої кількості невиправданих пільг і лазівок, які дозволяють ухилятися від податків. Те, що вдалося на початку 90-х років популістові К. Менему, домігся на базі консенсусу основних політичних сил зниження бюджетного дефіциту до прийнятного рівня, виявилося не під силу уряду Фернандо де ла Руа. Аргентинці продовжували жити невідповідно до своїх достатків. Зарплати високопоставлених чиновників становили, наприклад, близько $ 2.5 тис. В місяць.

Бюджетний дефіцит продовжував зростати (рис. 1). Цьому супроводжував ряд обставин, найважливішими з яких були зростання до непомірних розмірів державного боргу - результат необдуманої політики в сфері зовнішніх запозичень - і несприятливі для Аргентини наслідки міжнародної фінансової кризи 1997-1999 рр. (Табл. 1, 2). Зокрема, девальвація бразильського реала на початку 1999 р привела до різкого зниження конкурентоспроможності аргентинських товарів, оскільки на цю сусідню країну припадає близько 30% експорту Аргентини (рис. 2).

Мал. 2. Девальвація бразильського реала на початку 1999 р привела до різкого зниження конкурентоспроможності аргентинських товарів.

Чималі втрати пов'язані і зі структурою експорту, в якій, як і десятиліття тому, найважливіше місце займають зерно, м'ясо та інші сільськогосподарські товари.

Значні інвалютні кошти спрямовувалися на підтримання золотовалютних резервів країни на рівні, відповідному загального обсягу грошей в обігу, чого вимагала система «currency board». Це звужувало можливості для економічного маневру. У ситуації, що склалася уряд намагався запобігти кризі за допомогою часткових і розрізнених заходів. Успіху це не принесло.

Хто виграв, хто програв?

В оцінках експертів зустрічається думка, що від аргентинської кризи виграли США: Штати спокійно спостерігали, як економіка Аргентини йде на дно. Однак в даному випадку можна говорити тільки про тимчасове виграші в малому при програші в набагато більшому. Дійсно, напередодні дефолту частина капіталів з аргентинського ринку пішла в США: інвестори прагнули уникнути втрат і визначити місце для більш прибуткового і досить надійного вкладення коштів. Однак в Штатах ставки знаходяться на досить низькому рівні. Куди вище прибутковість вкладень в Росії і Україні, і частина капіталів з Аргентини пішла на ці ринки (насамперед, на російський), незважаючи на те, що це зона підвищеного ризику.

Чимала частина коштів перетекла також в сусідню Бразилію. За нашою оцінкою, в США могли піти порівняно невеликі суми - кілька мільярдів доларів, оскільки весь чистий відтік приватного іноземного капіталу з Аргентини в 2001 р оцінюється в $ 7.2 мільярда. Загальний обсяг прямих інвестицій США в Аргентині становить близько $ 29 млрд. Звичайно, позиція адміністрації Буша щодо фінансової допомоги охопленим кризою країнам жорсткіше, ніж підхід попереднього американського керівництва. Однак при Буші Аргентина отримала вельми значні ресурси - природно, за посередництва МВФ, в якому США є найбільшим акціонером. На Штати припадає близько 18% капіталу Фонду, і позиція США в питаннях виділення допомоги, як правило, є вирішальною. У 2001 р чисті надходження в Аргентину по каналах багатостороннього та двостороннього офіційного фінансування склали $ 11.5 мільярда.

Коли аргентинський уряд, незважаючи на всі фінансові вливання, фактично втратило контроль над економічною ситуацією в країні і не мало ефективної програми виходу з кризи, США вважали за краще не ризикувати рештою ще невиплаченими сумами (приблизно $ 9 млрд. Від МВФ і $ 5 млрд. Від інших міжнародних фінансових організацій).

Великих втрат зазнали і ще понесуть американські (і не тільки) компанії і банки в результаті девальвації песо і припинення Аргентиною платежів за зовнішніми зобов'язаннями.

Мільярдні втрати через неможливість отримати після девальвації плату за продане в кредит обладнання несуть діючі в Аргентині американські телекомунікаційні компанії. У зв'язку з тим, що аргентинський уряд тарифи з оплати енергетичних послуг перевело з доларів в песо і наклало заборону на їх збільшення, зростають збитки американських та європейських енергетичних компаній, що займають в цій країні панівне становище.

Втрати понесли також і європейські компанії і банки, що мають великі вкладення в Аргентині. Так, наприклад, збиток Іспанії оцінюється в $ 7-9 млрд. (З $ 26 млрд. Прямих інвестицій цієї країни).

Цікава у зв'язку з цим ситуація в Бразилії. Економіка цієї країни, що є важливим економічним партнером Аргентини, в 2001 р підпала під вплив відразу декількох несприятливих факторів, включаючи і крах «аргентинського дива». Знизилися (до 1%) темпи економічного зростання, зменшився (на 20%) приплив прямих іноземних інвестицій. Бразилія входить в першу десятку світу за обсягом ВВП. Тому подальший розвиток ситуації в цій країні становить інтерес: чи не загрожує звідси ланцюгова реакція кризи спочатку в латиноамериканському регіоні, а потім в інших країнах світу?

По-бразильськи - не по-нашому ...

Мал. 3. Динаміка фондового індексу S & P / IFCG для Аргентини, Бразилії та Росії в кінці 2001-початку 2002 рр.

Негативний вплив аргентинських подій на Бразилію без сумніву. Воно, зокрема, виразилося в скороченні експорту в Аргентину готових виробів. Для більш об'єктивної оцінки розглянемо в порівнянні динаміку фондових індексів Аргентини, Бразилії, а також Росії. Скористаємося для цієї мети індексами, публікуються компанією Standard & Poor's - глобальним індексом (S & P / IFCG), що охоплює від 60% до 75% обсягу ринкової капіталізації всіх, хто йшов валютний лістинг акцій (рис. 3), і індекс акцій (S & P / IFCI), доступних іноземним портфельним інвесторам (рис. 4 і табл. 1).

Мал. 4. Динаміка фондового індексу S & P / IFCI для Аргентини, Бразилії та Росії в кінці 2001-початку 2002 рр.

Графіки свідчать про кореляцію в січні 2002 р аргентинських і бразильських фондових індексів і про відсутність її між аргентинськими і російськими показниками. Це цілком зрозуміло: економічні зв'язки Бразилії і Аргентини істотно більш тісні (в порівнянні з Росією).

Однак в лютому котирування бразильських акцій стали підвищуватися при збереженні знижувальної тенденції для значень аргентинського індексу. Помітною позитивної кореляції між котируваннями боргових зобов'язань трьох країн (рис. 5) у розглянутий період не виявляється. Скоріше навпаки. Ця обставина може бути пов'язано з перетіканням капіталів з аргентинського на бразильський і російський ринки.

Мал. 5. Динаміка котирувань боргових зобов'язань Аргентини, Бразилії та Росії в грудні 2001-березні 2002 рр.

Графіки наочно підтверджують тезу про те, що погіршення економічних показників в Бразилії в кінці 2001 р - початку 2002 р не так сильно, щоб почалася криза. В країні своєчасно вживаються відповідні заходи: раціоналізуються споживання енергії, скорочуються бюджетні витрати. Економіка Бразилії, здорова в своїй основі, має потужний потенціал з протидії несприятливим тенденціям. Досить сказати, що обсяг золотовалютних резервів збільшився за перші два місяці поточного року з $ 35.8 млрд. До $ 36.2 млрд. Інфляція становить менше 8% на річному рівні.

Курс реала стійкий. Базова міжбанківська ставка становить 18,75% і регулярно знижується. Однак значного поліпшення ситуації в 2002 р, швидше за все, не буде, так як в країні мають відбутися вибори нового президента, і інвестори будуть проявляти обережність. Як вплинув аргентинський криза на російські фінансові ринки? Росія, найімовірніше, отримала невеликий тимчасовий виграш від відтоку капіталів з Аргентини. Однак у міру нормалізації ситуації в цій країні частина пішли короткострокових капіталів може в неї повернутися. За оцінками експертів, в результаті аргентинських подій можуть також тимчасово покращитися умови для експорту Росією рослинного масла і зерна.

Позитивний ефект кризи

Результати відвідування Аргентини в березні 2002 р місією МВФ свідчать про те, що частина шляху по врегулюванню кризи вже пройдена, і протягом декількох місяців країна може отримати довгоочікувані кредити. Для цього уряду необхідно вжити додаткових заходів, в тому числі - щодо підвищення довіри інвесторів (розморожування банківських вкладів, зняття обмежень на переклад прибутків і відсотків і т.п.), посилення бюджетних показників, надання гарантій соціального захисту найбідніших верств населення.

Аргентинська криза (як, втім, і російський, і багато інших) має і позитивний ефект. Цей ефект полягає, перш за все, в підвищенні конкурентоспроможності експорту після девальвації національної валюти, в більш строгому контролі над бюджетними витратами в центрі і провінціях країни, в створенні інших умов, необхідних для економічного підйому. Вже загальновизнано, що аргентинський криза, в силу його тривалості і прийняття економічними агентами превентивних заходів, має осередкового характеру. Торкнуться їм виявилися лише найближчі сусіди Аргентини, перш за все, Уругвай і Бразилія. Нормалізація ситуації матиме позитивний вплив на економіку цих країн і в цілому регіону.

2002

Віктор Семенов